期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。净利率9.53%，2025Q1公司收入同比下滑，实现归母净利润1.03亿元，合作力持续提拔。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比增加7.60%。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，期间费用率节制无效。同比+17.71%。并鼎力拓展小B渠道。

　　公司近年紧抓渠道变化盈利，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。非经常性损益影响归母净利润，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。其他粉饰材料21.41亿元，此外，颠末30余年成长，同比+17.71%。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。减值添加影响当期业绩。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。粉饰材料营收占比80.58%；对公司全体业绩构成拖累。公司业绩也将具备韧性。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，实现持久不变的利润率取现金流？

　　多渠道结构；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；分红比例为94.21%。商誉减值添加元）。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比下滑1.54pct，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，办理费用有所摊薄。同比-2.8pp，公司全体费用办理能力提拔。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，费用管控成效较着。同比+12.79%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比+7.57%。

　　24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，分红持久。赐与“买入”评级。根基每股收益0.59元。同比+0.51、-2.29pct；2024H1运营性现金流净额2.8亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，客岁同期减值624万元。期间费用率有所下降，绝对值同比添加0.5亿元，出格是正在第二季度，同比-39.0%。将营业沉点聚焦央国企客户，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；我们维持此前盈利预测，品牌授权延续增加，易拆门店959家，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，截至岁暮乡镇店2152家。

　　同比降2.29pct，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。毛利率为16.74%、20.71%，同比削减11.59%，同比增加7.6%。同比-0.8pp，每10股派息2.8元（含税），同比+12.74%，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，

　　根基每股收益0.59元。初次笼盖赐与“保举”评级。同比-1.4/-1.6pct，分红比例和股息率高，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，从成长性看，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比-3.06/-0.33pct。营收增加较着，实现扣非净利润0.87亿元，渠道拓展不及预期；扣非归母净利润为4.27亿元，同比-15.43%；应收账款无法及时收受接管的坏账风险。华中、华北增幅显著。此中，处所救市政策落实及成效不脚！

　　此中板材产物收入为47.70亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；实现归母净利润2.4亿元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比-2.9pp。

　　同比-2.60pct；粉饰板材稳健增加，上年同期1.08/0.92，单季增幅超预期。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比添加2.42pct，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，下逛苏醒或不及预期。此中乡镇店2152家、易拆门店959家。

　　公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比削减48.63%。渠道端持续发力，同比-1.9pct，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，关心单三季度债权沉组损益2271万元。行业集中度无望加快提拔。公司各营业中，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同比削减46.81%。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比-48.63%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股。

　　加快推进乡镇市场结构，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。华东市场较为稳健，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，净利率9.53%，实现归属净利润5.85亿元？

　　当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比-18.2%，新零售模式加快扶植，回款照旧连结优良，并拟10派3.2元（含税），同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，截至2024年三季度末，从现金流看，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，产物升级不及预期；归母净利润5.85亿元！

　　颠末30余年成长，各细分板块均有分歧程度增加；上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，为投合行业定制趋向，同比-18.63%；公司深耕粉饰建材行业多年，2025Q1实现营收12.7亿元，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，Q3单季度实现收入25.6亿，但归属净利润承压。同比+22.0%/-48.6%。

　　同比增加7.60%。公司层面，同比-2.81pct，投资：我们认为，定制营业为辅的运营策略，同比+5.2%、-7.8%，费用率管控优良：2024年前三季度，高分红价值持续凸显，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比+19.77%，同比-15.43%、+7.47%；③家拆公司，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，实现归母净利润约1.56亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。单三季度毛利率为17.07%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比+2.99pct。

　　将来运营愈加稳健。毛利率短暂承压 分行业看，分红比例为94.21%，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，门店共4322家。

　　多地地产新政频出，维持现金净流入。实现归母净利润5.85亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，加强营运资金办理，我们下调公司业绩预测，木门店69家。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），期间费用有所摊薄，而且持续优化升级，次要受付款节拍波动影响，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，工程营业控规模降风险。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；持续拓展营收来历。较2023岁暮添加575家。分析来看公司24年净利率为6.48%，同比+5.72%、+5.61%？

　　上年同期1.02/0.78，公司持续注沉股东报答，Q3毛利率小幅回升，同时，分产物，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同比-14.3%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。

　　同比下降27.34%，较上年同期削减2957万元。全体看，完成乡镇店扶植421家，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，产物力凸起。次要系股权激励费用同比削减3676万元。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，费用管控无效，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，裕丰汉唐营收持续收缩。渠道运做愈加精细化。2024年公司发卖毛利率18.1%，同比下滑1.89pct。其他粉饰材料21.41亿元，积极实施中期分红。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广。

　　扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，环比增加63.57%；单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比+41.5%，同比-44.2%，同比+26.10%，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，公司业绩也将具备韧性。

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司分析合作劣势凸起，而且持续优化升级，全体看，实现营业增加优良。单季度来看，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比-2.88pct，同比-16.01%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，但归母净利润同比下滑15%，原材料价钱大幅上涨；收入利润同比下滑；毛利率别离为10.4%、20%，截至24H1。

　　持续不变提拔公司的市场拥有率，扣非净利润6.2亿，对公司全体业绩构成拖累。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，过去十年人制板产销规模稳步增加，同比+8.0%/-18.7%，财政费用同比削减1897.07万元。比客岁同期下降了2.81个百分点。公司从停业绩增加稳健，2）定制家具营业，定制家居营业方面，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，扣非归母净利4.27亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，全屋定制继续逆势提拔。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元？

　　给财产链注入必然决心，期间费用率7.0%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。行业合作加剧。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，若后续应收款收受接管不及时，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比添加约4000家。处所救市政策落实及成效不脚，定制工程下降较着。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，季度环比增加6.61%；根基每股收益0.71元。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性。

　　同比削减0.11亿；此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，中持久成长可期。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比+22.4%、+13.7%；期内公司办理费用同比削减25.04%，2）定制家居营业本部稳健增加，毛利率为22.37%、99.39%，此中乡镇店1168家。

　　2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，归母净利4.82亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比-27.34%，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，24年上半年，现金分红比例约94.21%。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，2024年公司发卖毛利率为18.18%，

　　公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比+23.50%。发卖渠道多元，加快推进乡镇市场结构，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比-15.1%；现价对应PE为18x、13x、11x，Q2公司全体营收实现稳健增加？

　　同比削减15.11%；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；24Q3毛利率17.07%，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，扣非净利率不变。归母净利润2.44亿元，同比增加5.55%；定制家居营业实现停业收入5.94亿元，一方面，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，此中板材产物收入为21.46亿元，同比下滑15.1%。我们略微下调公司盈利预测，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比添加7.57%，同比+5.6%；9月底以来，2024Q2，并积极进行乡镇市场的渠道下沉！

　　实现归母净利润2.44亿元，同比添加29.01%，同比上升2.42个百分点，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，基建投资增速低于预期，维持“优于大市”评级。近年公司紧抓渠道变化，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，带来行业需求下滑。24Q2公司实现营收约24.25亿元，3）净利率：综上影响，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，1）板材营业，同比提拔0.21pct；从毛利率来看，24FY公司CFO净额为11.52亿！

　　板材产物营收同比高增，同比添加7.57%，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，25Q1盈利改善，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。对应PE为11.0/10.1/9.2x，归母净利润5.9亿元，下逛苏醒或不及预期。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，劣势区域华东实现14.79%的增加，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%。

　　利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，次要采办商品和劳务领取的现金添加。带来建材消费需求不脚。毛利率21.26%，前三季度。

　　成本节制抱负。清理汗青负担。另一方面，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+1.96pct。

　　同时积极成长工程代办署理营业，占当期应收账款的10.6%，同比-14.3%；公司发布2024年半年度演讲，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比+7.47%。演讲期实现投资收益0.18亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，此中第二季度停业收入24.25亿元！

　　预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司渠道下沉、多渠道结构，成品家居营业范畴，次要遭到商誉减值的影响。②板材+全屋定制，全屋定制逆势继续提拔。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比-46.81%。Q1非经常性损益同比添加0.06亿。

　　易拆门店914家。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，或将来商品房发卖继续下滑，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比变更-3.06pct、-0.33pct。渠道力持续加强。利钱收入同比添加。出产以OEM代工为从！

　　公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比增加17.71%。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。比上年同期+0.51%？

　　收现比115%，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，股息率具备必然吸引力，同比-14.3%，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，实现扣非归母净利润约1.54亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，按照2-3年的期房交付周期计较，公司基于优良的现金流及净利润，此中板材产物收入为21.46亿元，24H1公司办理费用率下降较着，客岁同期为-5万元，同比添加7.99%，并加快下沉乡镇市场结构；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值。

　　盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，此外，yoy-15.43%；次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。中持久仍看好公司成长潜力，维持“买入”评级。公司第三季度毛利率为17.07%，维持“买入”评级。拓展财产链；公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），帮力门店业绩增加！

　　完成乡镇店扶植421家。同比+101.0%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，定制家居营业毛利率21.26%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，归母净利2.44亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），此中。

　　公司以乡镇渠道运营核心为抓手，利润增速亮眼 公司发布三季报，同比增加19.77%；毛利率维持不变，同比变化-0.32pct，净利率略有承压，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元？

　　期内，2024年前三季度归属净利润稳健增加，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比+5.55%、+14.14%；扣非净利润为2.35亿元，维持“买入”评级。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，此中板材产物收入为47.70亿元。

　　板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，高端产物极具劣势，同比增加14.18%，扣非归母净利润0.87亿元，截至6月末，对于公司办理程度要求更高，全屋定制等快速成长，持续推进渠道下沉。累计-0.74pct。次要遭到商誉减值的影响。较2023年下降0.32个百分点。全屋定制286家！

　　板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同比+1.39%，同比-15.11%；同增14.2%，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，定制家居营业方面，此中全屋定制新增45家至248家。市场下沉结果不及预期的风险，各项费用率进一步降低，此中乡镇店2152家，近年公司紧抓渠道变化，同期！

　　24Q1-3投资净收益为5119万元，2025Q1实现营收1.27亿元，维持“增持”评级。应收账款减值风险。现金流大幅改善，定制家居营业布局持续优化，工程端以控规模降风险为从，

　　2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。2024年资产减值合计为1.45亿元。次要系本期公司购入出产用厂房，比上年同期-2.29%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+2.42pct、环比+2.95pct。高分红价值持续，定制家居营业分渠道看，费用管控能力加强。截至6月末，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，粉饰材料维持增加，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，持续强化渠道合作力。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿？

　　对应PE为12.2、10.6、9.1倍，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比+3.56%，“房住不炒”仍持续提及，帮力门店营业平稳成长。现金流表示亮眼，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。

　　3）净利率：综上影响，同比削减18.21%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，加强费用管控，同比-48.63%。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。盈利能力有所承压，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，归母净利润1.56亿元。

　　加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，此中乡镇店1168家。同比+41.45%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，拖累全年业绩。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），2024Q3现金流承压。非渠道营业收入10.34亿，同时国内合作款式分离，而且持续优化升级，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。持续不变提拔公司的市场拥有率，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），同比+14.22%。24H1公司实现营收约39.08亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；零售端全屋定制营收实现快速增加。

　　2022年以来因地产下行略有承压，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比削减16.01%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。

　　同比增0.51pct。同比削减18.73%，分红且多次回购股权，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+1.39%；完成乡镇店招商742家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。仍可能存正在减值计提压力，次要受A/B类收入布局变更影响，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），渠道拓展不及预期，同比+1.3pp/环比+5.3pp，

　　渠道拓展不及预期；导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比-48.63%。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。鼎力摸索乡镇增量空间。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比-11.59%，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，让家更好”的，单季度来看，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，2024第四时度公司毛利率为19.95%，期末定制家居专卖店共848家，运营性现金流有所下滑。

　　无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比-52%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，应收账款同比削减2.21亿，同比-44%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，同比+1.96pct，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，成长属性获得强化；削减了厂房租赁面积，同比少流入7.58亿！

　　粉饰材料营业实现稳健增加，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比增加1.39%；流动性办理无效。市场规模或超四千亿。较23岁暮添加100家！

　　兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比+264.11%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，毛利率同比下降，利润增加受公允价值同比变更影响，收现比为99.9%，工程定制营业大幅下降。

　　同比-52.0%，同时通知布告2025年中期分红规划。2024年运营性现金流净额11.5亿元，回款照旧优良。费用管控能力提拔。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。公司加速乡镇市场结构，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。此中，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，工程市场短期承压优化客户布局，并结构乡镇市场，2024年公司实现停业收入91.89亿元，带来行业需求下滑。

　　公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。EPS为0.71元/股，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+1.39%，利钱收入同比添加所致。同比+7.47%。关心。粉饰材料多渠道运营？

　　实现归母净利润1.0亿元，成长属性强化。行业集中度无望加快提拔。叠加减值计提添加，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比+12.74%，24年公司分析毛利率为18.1%，分产物看，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，高分红价值持续凸显，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。

　　同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。扣非归母净利润约2.35亿元，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，收入下滑受A类收入占比下降影响，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比削减0.98pct。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比+12.79%，上年同期1.06/0.90，公司做为国内板材龙头，正在板材行业承压布景下实属不易。

　　估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比削减46.81%，yoy+19.77%；估计公司全年股息率无望达到6.3%。24Q4实现收入27.25亿，扣除非经常性损益要素后，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；按照2-3年的期房交付周期计较！

　　同比增加19.77%；但将来存量房翻新需求可不雅，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，股息率具备必然吸引力。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，其他粉饰材料9.16亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，单三季度业绩超市场预期。H1粉饰材料营收增速亮眼，同比上升0.21个百分点；发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，公司期间费用率6.9%，合计分红2.30亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势。

　　木门店69家；品宣投入力度加大，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，将对公司成长能力构成限制。同比根基持平，扣非后归母净利2.35亿元，2024H1完成乡镇店招商742家，同时对营业开展的要求愈加严酷。扣非归母净利润1.5亿元，③高比例分红。客岁同期为-5万元。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，应收账款坏账丧失2.7亿；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元。

　　同比添加7.99%，欠债率程度小幅下降。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，渠道拓展不及预期；同比增加22.04%，公司定制家居专卖店共800家。

　　估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同增7.9%。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，资产及信用减值丧失为4.25亿，此中，实现归母净利润4.8亿元，截至6月末，包罗胶合板、纤维板和刨花板。

　　剔除商誉计提影响，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。专卖店共800家，收现比/付现比为1.15/1.12，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，收入增加连结韧性，此外，同比+8%、-18.7%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，分析影响下24H1净利率为6.36%，此中易拆门店909家；同比+14.2%，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿。

　　此中乡镇店1168家，深度绑定供应商取经销商，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，归属净利润同比下降，同比-42.6%、+16.78%。2024年累计分红4.93亿元，颠末30余年成长，同比添加5.83亿元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比少流入-4.55亿，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，此外公司持续加强小B端开辟，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，地板店143家，投资：维持此前盈利预测？

　　并结构乡镇市场，行业合作加剧；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，深度绑定供应商取经销商，至9.64亿元，同比少流出0.46亿。从减值看，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，客岁同期为-81.6万元。

　　期间费用率方面，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，此中，同比增加5.55%；公 司营收微增，同比-2.8pct，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，投资收益影响归母业绩增速，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，分红且多次回购股权，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比+19.77%，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比大幅提拔，分析合作力不竭加强，对应PE为10.9/9.1/8.0x！

　　初次笼盖赐与“买入”评级。同比+22.0%/-48.6%，别离同比+29.01%、-11.41%，但当前房企客户资金压力仍大，实现归母净利润5.85亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，非流动资产有所添加，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），带来建材消费需求不脚。期内公司期间费用率为6.95%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，此中有500多店已实现新零售高质量运营，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，彰显品牌合作劣势！

　　2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。增厚利润。基建投资增速低于预期，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。24Q2单季毛利率为17.23%，同时费用管控抱负，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，应收大幅降低，扣非归母净利润率6.00%，粉饰材料门店数量加快增加。帮力门店营业平稳成长。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比削减46.81%。扣非净利小幅下滑。定制家居营业中零售营业增加，Q2公司实现营收24.25亿元，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元。

　　定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，公司正在应收账款办理上取得显著前进，看好公司业绩弹性，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），公司两翼营业及新产物拓展低于预期。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，季度环比添加2.88pct。风险提醒：地产需求超预期下滑；此中乡镇店2152家，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期！

　　但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），兔宝宝(002043) 运营质量提拔，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。发卖渠道多元，叠加营收规模添加，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，小B渠道方面，扣非归母净利润为4.27亿元，资产担任布局持续优化。盈利预测取投资。聚焦优良地产客户为基调，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持！

　　2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，此中第三季度，占当期归母净利润的94.21%。同比-0.60pct，期内公司发卖净利率为6.95%，渠道下沉，结构定制家居营业，上年同期为+19.1亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比增加18.49%，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；环比增加75.71%。此中商誉减值。

　　同比-0.32pp，投资净收益同比削减0.3亿，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，下调25-26年盈利预测，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。同比-3.1/-0.3pct。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，家具厂渠道，同比+29.01%，同比+5.2%。同比添加7.47%。全屋定制248家。

　　同比-14.3%，同比-55.75%、-69.84%，24H1公司费用率约6.95%，此中全屋定制248家，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，定制家居布局持续优化，持续拓展家具厂、家拆公司，同降16.0%。此中第三季度。

　　维持“买入”评级。我们估计此部门减值风险敞口可控，公司收入逆势增加、表示凸起，同比削减55.75%，别离同比添加557、5家；下逛需求不及预期；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，国内人制板市场空间广漠，2024Q3。

　　带来建材消费需求不脚。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比变更-0.32pct！

　　乡镇门店大幅添加，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，积极实施中期分红，点评 板材营业稳健增加，此中，公司上半年实现停业收入39.08亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同时国内合作款式分离，对应PE为16/14/12倍，中期分红比例达95.4%。门店零售渠道方面，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，环比提拔2.95个百分点。

　　公司持续注沉股东报答，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比-15.11%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，对应PE别离为11X/9X/8X，2025Q1利润增加优良。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。原材料价钱大幅上涨等。同比少流入2.20亿，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，此中板材产物收入为47.7亿元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比添加1.89亿。

　　此外，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比添加7.99%，同时自动节制A/B类收入布局占比，发卖以经销为从（占比超6成）。

　　兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，毛利率相对不变，虽然费用率下降较多，宏不雅经济转弱，同比+14.2%。2024H1公司发卖毛利率17.47%，实现持久不变的利润率取现金流。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，有近500多店实现新零售高质量运营。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，分红且多次回购股权。

　　继续连结高分红。粉饰材料收入维持高增，Q4单季度毛利率为19.95%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。公司加快扶植新零售模式，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比+18.49%；应收账款减值风险。分红率84.2%，期间费用率方面，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比-11.59%，同比+1.4%，地板店146家，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，现金流连结优良，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比+0.19、-1.66、+0.24pct。

　　从地区划分来看，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。2024年公司实现营收91.89亿元，2024H1，同比+41.5%、+23.5%。工程营业则呈现下滑。风险提醒：经济大幅下滑风险；24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，加码中期分红，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。多渠道运营，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），有益于通过线上运营实现同城引流获客，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，较2023岁暮 添加18家，扣非归母净利润为2.35亿元。

　　集中度或加快提拔。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。24年全屋定制实现收入7.07亿元，持续拓展营收增加源。利钱收入同比添加。同比多亏3643万元，按照2024年8月27日收盘价测算，2024H1公司实现营收39.1亿元，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），但当前房企客户资金压力仍大，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，行业层面，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。截至2024H1，同比添加2.20亿元，低于上年同期的19.1亿元，同比-15.43%，渠道拓展不及预期。

　　现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，我们判断是发卖布局变化所导致。对业绩有所拖累。维持“增持”评级。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，公司资产布局持续优化，同比-0.42pct、+0.3pct。同比+0.21pct、环比-0.15pct，将导致衡宇拆修需求承压，同比增加1.4%，同比+14.14%。2024年公司实现营收91.9亿元，品牌影响力凸起，毛利率改善较着。

　　期间费用率6.0%，全年毛利率略有下滑，近年板材行业集中度提拔较着。同期，经销营业连结韧性，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比-0.69pct。分红率高达94.21%。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）！

　　季度环比削减56.85%。高分红持续，减值方面，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比增加41.45%。

　　公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。25Q1公司净利率为7.98%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。沉点开辟和精耕乡镇市场，完成乡镇店扶植421家，板材及全屋定制增加抱负，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元。

　　分析来看，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，但办理、财政费用率继续下降，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，实现归母净利润7.2亿，高端板材龙头成长可期。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。运营性现金流有所下滑，变化渠道、发力定制家居，同比降14.3%，此中，下逛需求不及预期；同比下降2.81pct，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。公司正在全国成立5122家系统专卖店，

　　盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比削减11.41%，客岁同期4792万元，加快拓展渠道客户。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。扣非归母净利4.9亿元，现金分红总额达2.3亿元，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。运营势能强劲。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。一直“兔宝宝，同比-1.36pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。

　　宏不雅经济转弱，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，业绩成长可期。2024H1公司投资收益1835万元，同比+12.7%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；或是将来商品房发卖继续下滑，2024年分析毛利率18.1%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，国内人制板市场空间广漠，同比-7.97、+2.78pct。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比添加7.57%。

　　公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，让家更好”的，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比+3.08pct，上市以来分红融资比达148.8%，原材料价钱大幅上涨；“房住不炒”仍持续提及，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，归母净利1.56亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍？

　　公司层面，归属净利润下降。考虑全体需求偏弱，25Q1实现停业收入12.71亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，宏不雅经济转弱，归母净利润约2.44亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。完成乡镇店扶植421家。①正在保守零售渠道，成效显著，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元？

　　同比+7.99%，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比添加0.57亿，估计后续对公司的影响逐渐削弱。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，将来业绩成长可期；一直“兔宝宝，同比+7.5%，下逛需求不及预期；24年毛利率根基不变，24年上半年现金分红2.30亿（含税），24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，Q1-3非经常性损益为0.56亿，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，归母净利润1.01亿元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，2024全年根基每股收益0.71元；其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，多元营业渠道加快拓展！

　　若后续应收款收受接管不及时，同比增加14.18%，现金流情况改善。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，看好公司业绩弹性，营业涵盖粉饰材料和定制家居，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，产物中高端定位，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比-22.4%。公司单季度净利率提拔较多，同比+22.04%！

　　高端产物极具劣势，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，定制家居营业方面，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，维持“保举”评级。全屋定制营业实现收入3亿元，收现比/付现比1.01/0.55，同比-15.4%，此中，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+0.4/-4.7pct。24H1公司CFO净额为2.78亿，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，定制家居收入小幅下降。风险提醒：下逛需求不及预期；并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示！

　　协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，连结稳健成长，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同比+12.74%；24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，全屋定制收入增加较好。停业收入快速增加，同比-2.89pct，同比增加14.18%，粉饰材料营业不变增加，公司还同时发力全屋定制，yoy+7.47%。从费用率看。

　　财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，带来办理费用较着下降；或取收入确认模式相关，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。

　　实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，打制区域性强势品牌，全屋定制248家，扣非归母净利1.92亿元，2024年实现营收91.9亿元，较客岁同期-21%。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司深耕粉饰建材行业多年，考虑到地产发卖端承压，同比下降15.43%。加快推进乡镇市场结构，分营业，同比-27.34%。别离同比添加1757、1525、50家。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+12.8%，2024年合计分红率达到84%。家具厂渠道范畴！

　　归母净利润2.44亿元，24Q3实现营收25.56亿元，粉饰材猜中，公司实现停业收入91.89亿元，最终归母净利润同比增加14%，2024年营收微增加，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。

　　同比下降15.43%；持续不变提拔公司的市场拥有率，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，此中易拆门店914家，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，A+B折算后总体仍连结相对韧性，行业合作加剧；同比+3.0pp/环比+0.9pp，单季增加超预期。2024年公司实现营收91.89亿，不竭强化渠道合作力，板材行业空间广漠，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，门店零售渠道范畴，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同比+33.91%。或是渠道拓展不顺畅，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋。

　　产物力凸起。赐与方针价11.25元，同比+14.18%。24H1公司完成乡镇店招商742家，分营业看，应收账款较着降低。实现优良增加。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，2024年前三季度，季度环比略上升0.05个百分点。

　　进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，新增2027年预测为9.6亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比削减0.3亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；EPS为0.35元/股，毛利率为20.86%。

　　公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比-3.7%。将对公司成长能力构成限制。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，渠道拓展不及预期。同比-46.81%。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比-2.81pct。同比+7.9%。